[摘要]国务院提出“定向降准”以及再提“缓解融资难、融资贵”的说法，政策重心在稳定实体经济发展问题上，也意味货币政策至少不会存在进一步收紧的可能性，但并不是指“货币政策将开启宽松周期”。

9月27日，李克强总理主持召开国务院常务会议，部署强化对小微企业的政策支持和金融服务。会议决定，采取减税、定向降准等手段，激励金融机构进一步加大对小微企业的支持。其中，包括对单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款及农户生产经营、创业担保等贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准，并适当给予再贷款支持。

多数受访专家表示，此次定向降准的决定时机成熟，符合市场预期，一方面是贯彻落实的金融工作会议提出的扶持中小企业的政策导向，以缓解中小企业融资难、融资贵问题；另一方面，此次定向降准是增量政策而非存量政策，对市场预期引导的政策意图明确，更多是结构化调整。

早在2014年4月16日，国务院常务会议第一次明确指出，“对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率”。

2014年4月22日，中国人民银行决定从4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率两个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。2014年5月30日，国务院常务会议提出“加大定向降准措施力度”。

2014年6月9日，中国人民银行决定从6月16日起对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行下调人民币存款准备金率0.5个百分点，对财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司下调人民币存款准备金率0.5个百分点。

九州证券全球首席经济学家邓海清认为，从历史经验可以看出，国务院常务会议明确提出“定向降准”之后，降准政策可能会立即跟上，“立竿见影”。

邓海清称，国务院提出“定向降准”以及再提“缓解融资难、融资贵”的说法，政策重心在稳定实体经济发展问题上，也意味货币政策至少不会存在进一步收紧的可能性，但并不是指“货币政策将开启宽松周期”，市场应该区别开来。定向降准必须叠加公开市场回笼，在保证总量中性的情况下，实现结构的优化、缓解市场预期。

此次国务院常务会议提出，加大对小微企业发展的财政金融支持力度，特别是推动缓解融资难、融资贵问题，有利于促进创业创新和新动能成长、扩大就业、增强经济发展活力和包容性。

2013年以来，国务院出台一系列措施，加大差异化政策支持，引导金融机构持续强化小微企业融资服务，截至2017年6月末，小微企业贷款余额22.6万亿元，是2012年末的1.95倍，占全部企业贷款的32%。

2016年全国小微企业贷款加权平均利率5.88%，同比下降0.25个百分点。即便如此，中小企业融资难、融资贵的问题依然很突出，上半年，小微企业贷款增量仅占同期企业贷款的30%，比上年同期占比水平低6.3个百分点。

中信证券研究团队明明认为，此次定向降准大力支持小微企业的信号意味较为浓厚，显示了政府对小微企业、创业企业的关注，后续政策出台及落地值得关注。另外，“三农”和小微企业投资乏力、融资不足，面临较大压力，政府对小微企业的关注仍在继续。定向降准一举两得，将推动普惠金融满足小微企业融资需求。

关于此次定向降准，市场有观点认为，在去杠杆的大背景下，定向降准将会导致加杠杆卷土重来。但在邓海清看来，定向降准是“降准+回笼”的结构性政策，并不会赋予市场宽松的加杠杆环境，在叠加当前严监管的背景下，金融机构的杠杆行为受到了严格的控制，加杠杆并不会卷土重来。

同时，邓海清认为，定向降准的普惠性有可能降低金融杠杆。原因在于，高杠杆的一个重要原因在于同业业务激增，而同业业务主要原因在于大型银行、中小银行结构性失衡严重，小型银行不得不通过同业业务获得资金。“定向降准+回笼”之后，将有助于缓解资金的结构性问题，解决同业业务居高不下的窘境，从而有助于降低杠杆率。

天风固收研究团队认为，定向降准有利于部分缓解今年以来中小银行负债成本高企的压力。