“股票说停就停，转眼四个月过去，好几亿的资金被困死，非常被动!”广东一家持有新力金融(600318)的私募人士对智通财经表示：“目前内地的停牌制度要求公司明确一切情况再复牌，对投资者而言造成较大流动性困扰，实际上，停牌时间最好不要超过1个月。”

　　江湖传闻，A股市场上市公司说停牌就停牌，而且停牌频率高、范围广、持续时间长，理由还能说出各种花儿;港股市场看起来比A股好点，但也总有那么些个一停好几年，甚至特首都换人了，投它的钱还没出来。

　　今天智通财经和大家一起探讨一下，A股和港股市场上，停牌是怎么被任性的上市公司玩坏的。

　　A股：近百家上市公司“花式”停牌

　　曾经A股市场只要买进了停牌的股票，则如同中了彩票。复牌的股票曾与新股中签一般，被视为“坐等数钱”。经历了大幅震荡、调整后的A股市场，现如今却是“闻停牌色变”。

　　一方面是复牌股票连续涨停的风光不在，甚至有可能“补跌”连续跌停，另一方面动辄数月甚至过半年的停牌，资金流动性枯竭也让投资者大呼“吃不消”。不少投资都遭遇持有股票停牌，眼睁睁看着行情此起彼涨错过一次次卖出股票的机会。

　　例如上述私募“踩雷”的新力金融，智通财经粗略梳理发现该公司近两年来多次涉及重组停牌，且每次停牌时间都不短。2014年9月29日宣布重组停牌，次年2月复牌，停牌期接近4个月，2015年7月30日，公司再次宣布重组停牌，当年10月复牌，耗时3个月。

　　而此番重组停牌于今年3月开始，目前还未复牌，停牌时间也已经接近4个月。在不到两年的时间内，公司的停牌时间已经达到11个月。

　　实际上，A股市场上市公司停牌率一直居高不下。根据《商业周刊》的统计，截止2016年6月28日，沪深两地上市公司中停牌数量的比例超过了9%，仅次于印度的17.04%是香港大约2.8倍;英国和韩国分别低至2.0% 和1.3%，美国和日本的停牌数量均在0.1%以下。见下图：

　　在A股市场，上市公司在明确一切情况前，都应该停牌，甚至如果市场传闻影响股价波动，无论传闻是否属实，先停牌等澄清通告再说。因此在涉及到重大资产重组，不管这个“重大”有多大，“重大”能不能成，停上一个月就复牌的都算给面子。

　　而根据香港交易所的上市规则，停牌时间“应尽可能短”。许多A股停牌后，其港股皆短暂停牌并在消息公布后恢复交易，例如最近博得万千“宠爱”的万科A和万科H。

　　实际上，A股的停复牌机制的争议由来已久，并一度成为A股纳入MSCI指数的最大障碍。MSCI认为自愿停牌制度将影响正常的市场交易从而引发流动性问题。

　　相关监管部门近期陆续制定了停复牌新规，沪深交易所均提出“筹划重大资产重组 原则上不超过3个月”的相关要求。

　　尽管如此，据《证券时报》统计数据显示，截至7月21日，沪深两市停牌重组或筹划重大资产重组的上市公司共有250多家。其中，持续停牌时间超过3个月的上市公司有91家，按照沪深交易所今年5月27日发布的信披指引规则，这些公司因重大资产重组时间停牌时长都超过了3个月。

　　港股：也有停牌近七年的“奇葩”

　　与内地市场相比，香港市场对停牌的态度由“任性”变为“随性”。港交所并未对上市公司停牌时间做出量化规定，但强调“尽量缩短停牌时间”的原则。因此对比AH市场，给投资者最直观的观感就是，一些同时在AH股上市的公司，H股短期内很快复牌，A股则遥遥无期。

　　智通财经查阅相关规则后发现，港股市场要求上市公司尽可能持续交易，除非有充足及透明的信息可披露，以及向市场提示充分不确定性和风险，其余一般情况下，上市公司不能随便停牌。

　　据智通财经统计，截止2016年上半年，港股目前有51家上市公司停牌超过3个月。有别于A股市场千篇一律的“重大重组”，港股目前停牌的原因主要包括：出现严重财务问题或已终止业务运作、公司内部监控系统不适当、公司存在潜在违规行为、公众持股数量问题等。

　　其中，停牌时间时间最久的为第一电讯集团(00865)，该公司自2009年11月因为公司业务运作、财务报告、内控等问题停牌。至今仍未完成复牌建议，停牌时间已经近7年。不过，第一电讯已于今年2月原则上获批准新上市申请，完成复牌建议则可继续交易。

　　值得注意的是，上述51家停牌的港股公司中，仅长港敦信(02229)是今年1月份停牌的，其余均为2016年以前因为各种原因停牌。该公司复牌要求为就股份登记证书出现异常事件进行恰当调查，并披露事件详情、证明有关管理层不存在诚信操守问题等。

　　不过，虽然大多数时候，港股市场停牌时间都比较短，但是港股市场上的“僵尸股”仍然是一个避不开的话题。

　　由于相关允许上市公司停牌的时间比其他市场长，一些股票停牌时间长达数年，导致持股的长线投资者及散户无法离场，也让借货沽空的对冲基金们欲哭无泪。

　　近期最典型的案例当属汉能薄膜发电(00566)，这支卖空方的主要目标之一的股票，从2015年5月20日开始了长达一年的停牌之旅，引发投资者强烈不满。

　　相比之下，美国证券市场的停牌机制显得“更受待见”。智通财经获得的资料显示，在美股市场，只是短时间的交易中止(trading halt)。

　　具体而言，交易中止总体有两类，一类是出于信息披露需要的交易中止，包括公司重组、并购，重大人事变动、财务状况变化等信息，此类因信息披露引起的交易中止，通常不超过30分钟;另一种是缓解股价波动的交易中止，中止时间为5分钟或者10分钟。